核心观点镍产业链总结：前端主要是矿，红土矿和硫化矿由于成分包含的不一样，适合的冶金工艺也有所区分，如硫化矿更加多的合适火法冶金到冰镍，最后获得提炼镍，而红土矿则更加多的是通过火法冶金获得镍铁，同时部分较低品位的红土矿由于所含钴等有价金属，多数自由选择湿法冶金工艺取得中间品，用作生产提炼镍或者硫酸镍。低位做到多金川与俄镍价差：由于品质差异以及单个企业不道德的影响，价差更容易经常出现较小的波动。从历史上的数据来看，金川与俄镍价差波动在0-11325元/吨，所以可以在低价劣的情况下，将库存俄镍替换成金川镍或者必要购置金川镍盘面抛保值(金川与俄镍在上期所结算未设置升贴水，皆是平水结算)。
高位做空镍豆与俄镍价差：海关总署于2017年底，提升提炼镍关税从1%到2%，而原厂镍豆享用最惠国待遇关税为零(澳大利亚、马达加斯加等)，价格优势下性刺激国内多进口镍豆。由于用途的差异，俄镍多运用于不锈钢产业，而镍豆可以用作不锈钢产业，某种程度可以用来酸融获得硫酸镍来空缺中间品的缺口，所以由于下游的一些变化，造成价差出现异常的一些波动，但同时由于可以归口同一下游不锈钢，价差又不存在发散的有可能。
根据可统计资料的数据来看，镍豆与俄镍价差波动在100-11400元/吨，所以可以在高价劣的情况下，将库存俄镍替换成镍豆(新豆)，或者必要购置镍豆抛盘面保值(均可卖无锡抛上海，无锡镍豆贴水-1000)。高位做空镍铁与俄镍价差：对于镍铁市场来说，生产能力持续爬坡去追上不锈钢的市场需求，在不锈钢原料占到比中逐步提高去挤占提炼镍的份额，2019年镍铁供需比较提炼镍呈现出不足，价差逐步南北负值。根据调研了解到，从镍铁向提炼镍转化成的成本大体在2万元/镍吨(镍铁硫化到冰镍，冰镍冶金获得提炼镍)，在价差回头扩的时候，有部分贸易企业入场展开了买镍铁抛盘面的套利操作者，最后价差重返到当前的万元/镍吨以下。虽然印尼禁矿后，中国镍铁产量大概率下降，但是印尼生产能力在利润的自己下大幅爬坡，悲观预计2020年将有27条产线投复产，在低成本镍铁的冲击下，镍铁比较提炼镍贴水的状态将持续。
短期注目中国产量保护环境与印尼产量增量之间的交会，价差有收窄的有可能，但是长年看，仍将维持贴水，可以自由选择在大贴水的时候做到价差缩窄。正文由于镍金属整个产业链结构的复杂性，所以不存在由于供应和市场需求的变化，品种间价差出现异常背离的套利机会。首先我们总结一下镍的整个产业链，前端主要是矿，红土矿和硫化矿由于成分包含的不一样，适合的冶金工艺也有所区分，如硫化矿更加多的合适火法冶金到冰镍，最后获得提炼镍，而红土矿则更加多的是通过火法冶金获得镍铁，同时部分较低品位的红土矿由于所含钴等有价金属，多数自由选择湿法冶金工艺取得中间品，用作生产提炼镍或者硫酸镍。
图表 1镍金属产业结构变化资料来源：公开发表资料，金瑞期货而对于镍的用于来说，当前主要的下游集中于不锈钢，新能源市场虽然增长速度大且是未来的长期趋势，但是由于基数较低，短期对镍的市场需求撬动并不大。对于不锈钢市场来说，镍金属的原料可以来自提炼镍、镍铁、废置不锈钢、氧化镍工件物等，在本文主要分析俄镍与金川镍、镍豆、镍铁之间的套利机会。对于提炼镍市场，上期所结算五品主要是金川镍、俄镍等镍板品牌，而LME和无锡盘则镍板和镍豆均可结算，镍铁因标准化问题继续未上市。
提炼镍套利金川主要用作生产不锈钢,低镍合金,镀镍,铸钢,合金钢,白铜,触媒,电池等制品；俄镍在国内主要用作生产不锈钢，镍豆则主要是用作生产硫酸镍和不锈钢等。在一些高端行业，如电镀以及合金等方面，金川较俄镍具备显著的品质优势，从全球看作，金川、吉恩、英可(加拿大)、住友(日本)等却是品质的第一梯队，对俄镍具备显著的升水优势。对于金川与俄镍价差，上市初期，由于俄镍并没国家发改委结算，造成当时挤仓预期加剧，金川镍与俄镍价差回头阔，高位超过近6000元/吨；2018年，金川与俄镍价差一度突破万元/吨，其主要原因是，英可板的投产，造成国内电镀原料紧缺，给到金川镍以更高的溢价，年前的价差回头阔主要是受到供应的影响，金川检修以及年初西北大雪影响运输，造成报废增加市场供应偏紧。
从历史上的数据来看，金川与俄镍价差波动在0-11325元/吨，所以可以在低价劣的情况下，将库存俄镍替换成金川镍或者必要购置金川镍盘面抛保值(金川与俄镍在上期所结算未设置升贴水，皆是平水结算)。风险点在于，价差更容易受到单个企业不道德的影响较小，低价劣如果持续时间较长，策略闲置的资金成本稍大，所以入场时点的做到较为最重要。图表 2各品种镍板供应变化资料来源：SMM，海关总署，金瑞期货图表 3金川与俄镍价差变化资料来源：SMM，金瑞期货 而对于镍豆与俄镍的价差，海关总署于2017年底，提升镍板关税从1%到2%，而原厂镍豆享用最惠国待遇关税为零(澳大利亚、马达加斯加等)，价格优势下性刺激国内多进口镍豆。价格统计资料的样本从2018年初开始，初始镍豆与俄镍价差保持在千元以下波动，但随着进口的激增，特别是在是镍板进口窗口重开而镍豆窗口关上时，镍豆与俄镍价差突破千元。
而今年，由于新能源汽车补贴的退坡，预期纠偏下，镍豆市场需求大幅度增加，从9月份开始价差逐步回头阔，在11月份受到1911合约挤仓的影响以及镍豆市场需求大幅度走弱的影响下，价差突破万元/吨，近期随着窗口的持续重开，进口增加，价差有所发散，近期价差1200元/吨左右。根据可统计资料的数据来看，镍豆与俄镍价差波动在100-11400元/吨，所以可以在高价劣的情况下，将库存俄镍替换成镍豆(新豆)，或者必要购置镍豆抛盘面保值(均可卖无锡抛上海，无锡镍豆贴水-1000)。图表 4自澳大利亚进口增量显著资料来源：海关总署，金瑞期货图表 5镍豆与俄镍价差变化资料来源：Mysteel，Wind，金瑞期货非标套利对于镍铁市场来说，生产能力持续爬坡去追上不锈钢的市场需求，在不锈钢原料占到比中逐步提高去挤占提炼镍的份额，2019年镍铁供需比较提炼镍呈现出不足，根据调研了解到的情况，今年镍铁库存经常出现回落，价差逐步南北负值。
在9月初宣告禁矿提早时，提炼镍价格刷新上市以来新纪录，而镍铁市场展现出更为稳定，价差一度突破3万元/镍吨，根据调研了解到，从镍铁向提炼镍转化成的成本大体在2万元/镍吨(镍铁硫化到冰镍，冰镍冶金获得提炼镍)，在价差回头扩的时候，网卓新闻网，有部分贸易企业入场展开了买镍铁抛盘面的套利操作者，最后价差重返到万元/镍吨以下。虽然印尼禁矿后，中国镍铁产量大概率下降，但是印尼生产能力在利润的自己下大幅爬坡，悲观预计2020年将有27条产线投复产，在低成本镍铁的冲击下，镍铁比较提炼镍贴水的状态将持续。短期注目中国产量保护环境与印尼产量增量之间的交会，价差有收窄的有可能，但是长年看，仍将维持贴水，可以自由选择在大贴水的时候做到价差缩窄。
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